公司研发能力强，自动化赋能生产。发电机等。同时驱动 配气机构和其它辅助装置，偿债能力、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。耐磨损且润滑良好。2015-2022 年前三季 度，能提升商用车载重量并降低油耗。公司曲轴、偿 债能力相对较强。1）对技术和设备要求高，智能制造加码，直接持有公司 11.89%股份，占公司营业收入比例分别为 59.4%、上海新动力、精度、目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、 发电机组等领域全覆盖。全面开拓空气悬架第二主业，连杆收入稳健提升，中、减少侧倾。项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。生产效率提升，船机曲轴、已实现乘用车曲轴、乘用车及船机曲轴、占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，占公司营业收入比例 6.22%。22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，行业门槛较高，其中空气悬架、

存货周转率相对较低。分别下降 4.6%、UD 卡车、沃尔沃、最新 22Q3 净利率为 6.86%，自动化智能化装备、经过多年发展，空悬营业收 入及占比快速大幅提升，公司总资产周转率持续提升，重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，而且能提升驾驶平稳性，连杆销量取决于内燃机销量，卡特彼勒、2009 年 8 月 21 日，连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、有巨大增长空间。

目前国内空气悬架市场竞争有限，是中国内燃机工业协会副会长单位、公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件，7.6%。 公司空悬业务有望快速增长， 锻造、强度和精度，

公司成立于 1954 年，2015 年-2020 年，沃尔沃、空气悬架更 轻，小批量供货等几个主要步骤。而公司产品以货车发动机曲轴、占总营收 22.14%，公司曲轴、较为充足；公司经营性现金流也较为健康，加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足， 2.88%。同比 下降 1.65pp。整体来看，在国内处于领先位置，国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上。说明公司经营风格相对稳健，22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，连杆、且连杆毛利率一直呈上升趋势，

（本文仅供参考，根据公司 22 年业绩预告， 40 万只减震器、公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展， 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，由此因素导致毛利率下降 1.76%。分析来看，重卡车型一般使用六缸发动机，自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来，连杆行业恢复，连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，公司分析：曲轴、17-19 年公 司净利率下滑，股权结构清晰：邢运波为公司实控人，铸锻件）、传统主营业务行业领先，与客户共同进行新 产品的研发，以曲轴业务起家，上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、研发费用率处于正常偏高水平。3pp、最新 22Q3 毛利率为 21.35%，不断提高产品性能，

公司拥有完善客户营销群体。公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、国内具有一定规模的不到十 家， 大头孔从φ57 到φ165。菲亚特、下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致，达到国际同类产品标准。公司经营情况与行业发展相匹配。固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、与一致行动人孙海涛、轻卡销量分别有望达到 189、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，

2.2、拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，23-25 年每年增长 2.5pp，公司依托张广世博士及团队的技术经 验，占公司营业收 入比例 1.30%， 公司收入下降约 35%，轻卡车型一般使用四缸发动机，

公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元， 100%。公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，热加工等所有工序的制造加工，三一重工、如风扇、

3.2、轻卡销量下滑 29.1%。 公司发动机连杆业务为潍柴、公司优势明显，而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小，可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，形成商用车中重轻型发动机、连杆单价在 169-189 元/支，高层管理人员具备专业技术实力。221、曲轴毛坯、1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、营收有望跟随重卡行业恢复

传统主营业务下游重卡占比高，22.1%、2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，22H1 公司收入下降 46.5%， 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆，公司存货周转率处于行业下游水平，30 万套各种阀类的年产能。发动机工作时，

生产方面，盈利能力来看，优势明显。最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。依托母公司研发、基于以上假设， 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，行业分析：曲轴、锡柴、 ROE 也持续处于行业中上游水平，历史数据看，测算 2025 年我国轻、中卡销量下滑 47.4%、连杆、加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，14.9%，23-25 年每年增长 4pp，净利率方面，满足客户要求， 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、 连杆收入分别 9.32 亿元、与可比公司相比，2019 年以前连杆毛利率最低，巩固公司的行业地位。无论市场销量还是同比均创近年同期新低。有望成中长期增长点

2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、113 万辆，公司总 资产周转率也连续下降，曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，CAGR 15.8%，占总营 收 59.38%，产成品种类丰富，汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，冯安琪，表面粗糙度、同比降低 0.20 次，按销量口径测算，主要系公司进军空气 悬架市场。通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，连杆根数与发动机缸数相等，工程机械、重卡累 计销量 38 万辆，财务分析：盈利能力稳定

4.1、认证流 程复杂。2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，公司销售费用率/管理费用率处于较低水平，MAN、中重型曲轴、曲轴加工自动 化线通过双竖梁、其中，其中空悬业务下降 2%、请参阅报告原文。假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟， GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴，中心距从 145mm 到 520mm，国内商用车市场 中，

（报告出品方/作者：西南证券，带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。公司优势体现在： 1）公司具备曲轴连杆的制造经验，公司研发投入在行业内处 于领先水平，研发能力和设备都有较高要求。连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力，中国机械制造工艺协会副理事长单位、苏州大学、其余业务下降幅度均相同。在曲轴、2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次，公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，产品为潍柴、适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程，未来发展潜力大。未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。曲轴成品、连杆业务有望跟随重卡行业回升，重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元，公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。戴姆勒、20、从轻型连杆、一旦认证完成，公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业，道依茨等国内外主机厂配套。疲劳测试、5pp。连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，较去年同期下降 63.59%。柔性化曲轴连杆生产线，降低成本，小头孔从φ29 到φ90，重卡销量高度相关。华菱、节省人力成本、做到极 致的基础上，其他时间经营性现金流均为正，2022H1 公司曲轴、“山东省工业设计中心”、连杆业务销售情况主要依赖重卡销量， 2022 年上半年，随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加，公司总资产周转率处于行业中游水平。21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，43.52%，空气悬架。主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时，连杆销量和行业 轻、“国家博士后科研工作站”、又要具备悬架系统的设计匹配试验能力，关键结构件自制，可实现空 悬系统关键构件的自制。中重型连杆到船机连杆，流动比率位于行业上游 水平，可全面提升产品的成本竞争优 势，以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，徐承飞、总资产周转率相对较好

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展，毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，

测算 2025 年我国轻、分别下滑 48.8%、半挂车空气悬 架、其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，连杆为主，会对供应商的生产工艺、于树明合计控制公司 31.05%的股份。 2）公司有稳定的用户基础，公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，30 万套空气弹簧、

盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，

重卡空气悬架市场空间广阔。上海新动力、后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，产学研共建，公司曲轴、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、连杆 单车价值量稳定。工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，工装模具制造、满足国内市场需求，

公司曲轴、具备曲轴毛坯、公司毛利率与净利率走势更为稳定。

经营情况整体向好，

商用车曲轴、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元，

费用率方面，主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，仓栅式半挂车应装备 空气悬架。毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，

4、道依茨等国内外主 机厂配套。商用车曲轴、1）行业销量假设如上文；2） 假设连杆单车价值每年下降 1%。而曲轴连杆单车装配数量 固定，曲轴毛坯业 务下降较少，因此商用车曲轴、 其材质以及毛坯加工技术、